​五年半亏损 46 亿元！阿里割肉，董事长辞任，快狗打车上市一年半沦为“仙股”

五年半亏损 46 亿元！阿里割肉，董事长辞任，快狗打车上市一年半沦为“仙股”

本文来源：时代商学院 作者：特约研究员陆烁宜、研究员陈佳鑫

来源 | 时代商学院

作者 | 特约研究员陆烁宜、研究员陈佳鑫

编辑 | 陈佳鑫

货运平台 " 补贴战 " 逐渐偃旗息鼓，快狗打车（02246.HK）会否成为下个出局玩家？

12 月 18 日，被称为 " 同城货运第一股 " 的快狗打车发布公告称，由于需要处理其他事务，陈小华自 2023 年 12 月 19 日起辞任董事长兼执行董事，也不再担任公司提名委员会成员以及集团任何职务。同时辞任的还有公司秘书余咏诗及独董倪正东。

公开资料显示，陈小华于 2007 年加入了 58 同城，成为了 58 同城的创始人之一，并担任 58 同城副总裁；2014 年，陈小华创立了 58 到家（现天鹅到家），担任 CEO 并兼任 58 同城首席战略官；2017 年，陈小华创立了快狗打车（原 58 速运）并出任董事长。

12 月 22 日，快狗打车宣布，公司执行董事兼联席行政总裁林凯源接替陈小华成为公司董事长。

高管层 " 大洗牌 " 正值快狗打车内忧外患之际。财报显示，截至 2023 年 6 月 30 日，依靠高额补贴吸引客户并成功上市的快狗打车已经连续亏损 5 年半，其间累计亏损 46.38 亿元。虽然自去年下半年以来，该公司的亏损幅度已经有所收窄，但这主要是因为公司补贴力度减弱。然而，补贴力度减弱也导致其营收增速大幅放缓，落后于竞争对手，恐怕还会导致其市场份额丢失。

平均实现 1 元营收要亏 1.39 元，阿里等大股东 " 割肉 "

招股书显示，快狗打车成立于 2017 年 6 月 8 日，是亚洲主要的线上同城物流平台，在亚洲五个国家及地区的 340 多个城市开展业务。根据弗若斯特沙利文的资料，按 2021 年交易总额计算，该公司是中国内地第三大线上同城物流平台，但市场份额仅为 3.2%。

2022 年 6 月 24 日，快狗打车在港交所上市，发行价格为 21.5 港元 / 股，上市首日股价一度冲到 23.15 港元 / 股，随后开始 " 跌跌不休 "。今年 9 月 19 日，其股价跌破 1 港元 / 股，正式沦为 " 仙股 " 截至 12 月 22 日收盘，快狗打车股价收于 0.51 港元 / 股，跟发行价相比下跌 97.63%，已不足发行价的零头。

股价暴跌背后，是该公司业绩连年亏损。Choice 数据显示，2018 — 2023 年上半年，5 年半时间内快狗打车累计亏损 46.38 亿元（指净利润，下同），同期营收累计 33.37 亿元。也就是说，上述期间内，快狗打车平均每实现 1 元营收就要亏损 1.39 元。

相比之下，2020 — 2023 年上半年，同行可比公司满帮（YMM.N）累计亏损 56.93 亿元，但同期营收累计为 177.36 亿元，平均每实现 1 元营收仅亏损 0.32 元。同期货拉拉平台背后的拉拉科技控股有限公司（下称 " 拉拉科技 "）累计亏损 29.75 亿美元，营收累计 30.1 亿美元，平均每 1 美元的营收要亏损 0.99 美元。

尽管如此，自 2022 年以来，满帮和拉拉科技的亏损额已经大幅收窄，甚至扭亏为盈。其中，满帮自 2022 年二季度以来持续盈利，2022 年净利润为 4.12 亿元，2023 年前三季度净利润进一步增长至 16.39 亿元，盈利能力持续增强。

2022 年上半年，拉拉科技同样实现扭亏为盈，全年亏损额从 2021 年的 20.86 亿美元大幅收窄至 0.49 亿美元，2023 年上半年亏损额为 0.33 亿美元。根据拉拉科技的招股书，今年上半年其经调整利润为 1.50 亿美元，已实现盈利。

而快狗打车 2022 年的亏损额从上年同期的 8.73 亿元扩大到 12.09 亿元，2023 年上半年亏损额虽然从去年同期的 10.49 亿元收窄到 6.43 亿元，但与同行对手相比仍相形见绌。

在业绩难以扭亏的背景下，快狗打车频频遭遇大股东减持。

根据快狗打车的上市文件，2022 年 6 月 IPO 之后，控股股东 58 Daojia Inc（下称 "58 Daojia"）直接持有快狗打车 47.95% 的股权，姚劲波是 58 Daojia 的最终控制人，GoGo Tech Holdings Limited（下称 "GoGo Tech"）以 15.88% 的股权成为快狗打车的第二大股东，阿里巴巴集团控股有限公司通过淘宝中国控股有限公司等（下称 " 阿里系 "）间接持有快狗打车 14.25% 的股份，位列第三大股东。

然而，截至 2022 年 12 月 31 日，GoGo Tech 的持股数量从 1.027 亿股降至 5066 万股，短短半年时间就减持近半股份，持股比例跌至 8.19%；同期阿里系的持股比例降至 12.90%，上升为快狗打车的第二大股东。随后，58 Daojia 也加入减持行列，截至 2023 年 6 月 30 日，58 Daojia 的持股比例降至 41.51%；阿里系也降至 12.23%。

跟一般的高位套现行为不同，随着快狗打车股价不断创新低，阿里系却继续加快减持步伐。今年 11 月 6 日和 12 月 12 日，阿里系分别以平均 0.6484 港元 / 股和 0.6534 港元 / 股的价格减持快狗打车股份，持股比例先后降至 11.97% 和 10.42%。

快狗打车上市文件显示，淘宝中国控股有限公司在该公司 A 轮融资时以 1.62 美元 / 股的价格认购了该公司 7547.67 万股股票，跟发行价相比折价 40.88%，即其入股成本约为 12.71 港元 / 股。如今却急着以不足 1 港元 / 股的价格 " 割肉 "，或折射出其对快狗打车未来的信心不足。

另外，快狗打车 9 月 7 日公告显示，58 Daojia 已通过特别实物股息分派的方式向其股东分派 2.6 亿股公司普通股。分派完成后，58 Daojia 不再为公司股东，58.com Inc.、Nihao China Corporation 及 Trumpway Limited 将各自成为公司的直接股东，分别持有 2.37 亿股、548.19 万股及 1749.55 万股股份。

此番操作之下，姚劲波间接持股比例降至 38.69%，而全资持股 Trumpway Limited 的陈小华的间接持股快狗打车的比例将上升至 5.95%。近期陈小华辞任快狗打车董事长等职位后，是否会加入减持行列有待观察。

打不动补贴战，经营可持续性存疑

大股东减持甚至 " 割肉 "、控股股东 " 分家 "、董事长 " 更替 " 等现象的根源，或与快狗打车的经营困境有关。

据中商产业研究院报告，技术的进步，特别是信息、网络及通信技术的进步，推动了同城物流市场的数字化，从而提高了整个供应链的效率。在线同城物流平台的渗透率从 2017 年的 0.6% 增至 2021 年的 4.5%，并预计于 2026 年将进一步增至 19.8%。

与此同时，同城物流平台间的竞争越发激烈，通过补贴客户等手段占领市场成为业内的普遍做法，亏损自然也就成为常态。

具体来看，2018 — 2023 年上半年，快狗打车的销售及分销成本分别为 5.24 亿元、2.96 亿元、1.95 亿元、3.35 亿元、3.21 亿元和 1.11 亿元，销售及分销成本费用率分别为 115.67%、54.01%、36.79%、50.68%、41.43% 和 29.84%。

相比之下，2020 — 2023 年上半年，拉拉科技的销售及分销成本费用率分别为 45.18%、79.64%、19.11% 和 14.33%，2022 年以来明显低于快狗打车。这可能跟该公司规模优势有关，拉拉科技招股书显示，2023 年上半年，货拉拉是全球闭环货运 GTV 最大的物流交易平台，国内市场份额达 44%。而按 2021 年交易总额计算，快狗打车的市场份额仅为 3.2%。

跟快狗打车和拉拉科技相比，满帮的营销费用率相对较为稳定，2020 — 2023 年上半年分别为 17.59%、17.97%、13.39% 和 13.57%。近两年来，这三家企业的费用率都呈现出下降趋势，补贴战出现偃旗息鼓的迹象。

在 2022 年财报中，快狗打车表示，其年度销售及营销费用主要包括对平台服务交易用户的奖励、雇员福利费用（包括以股份为基础的酬金费用）、推荐及广告。2021 — 2023 年上半年，快狗打车对平台服务交易用户的奖励分别为 1.67 亿元、1.09 亿元、3540.4 万元；推荐及广告分别为 4939.2 万元、4425.6 万元、1228.2 万元。同期拉拉科技的商户折扣及司机推荐费分别为 3.96 亿美元、5244.7 万美元、2592.8 万美元；线上及线下促销及广告开支分别为 1.36 亿美元、8108.8 万美元和 3804.6 万美元。

不过，从营收增速上看，2021 — 2023 年上半年，快狗打车营收分别增长 24.72%、16.94% 和 6.59%；而拉拉科技分别为 59.74%、22.60% 和 24.74%；满帮分别为 80.43%、44.60% 和 25.30%。可见，在降低补贴力度之后，快狗打车的营收增速明显不及拉拉科技和满帮。

值得一提的是，截至 2023 年上半年末，快狗打车的现金及现金等价物、交易性金融资产共计为 4.70 亿元。按照此前的亏损规模来看，如果没有资本 " 输血 "，该公司经营可持续性恐怕要打上一个问号。

【参考资料】

1.《快狗打车：全球发售》. 港交所

2.《拉拉科技控股有限公司申请版本》. 港交所

3.《2022 年中国线上同城物流市场现状及发展趋势预测分析（图）》. 中商产业研究院

（全文 2948 字）

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